• 過去一週表現回顧：聯準會釋出利多，政府債市收紅

花旗全球債券指數週線收紅0.50%(彭博資訊，截至2/25)，全球股市歷經前週上漲後，近週因為經濟數字偏向負面，以及信評機構標準普爾與穆迪相繼表示恐將調降希臘主權債信評等，股市震盪回檔激起政府債市買盤。尤其美國部份，包括新屋銷售、消費者信心指數與不含運輸耐久財訂單等經濟數據未如預期，加上聯準會主席柏南克赴國會發表證詞表示將持續維持利率於低檔，為公債注入強心針，花旗美國十年期公債指數勁升1.37%。至於歐債部份，二月歐元區經濟信心指數較前月萎縮，同期德國Ifo企業景氣指標出現11個月來首度下滑，歐股賣壓籠罩，資金流往財政體質較佳的德國及法國公債，推升花旗歐債指數上漲0.62%。另一方面，聯準會宣示會再維持低利率環境，推升具高息優勢的高收益公司債及新興債持續有亮麗表現，週線分別再揚0.53%及0.73% (取花旗債券指數，原幣計價)。

• 中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

富蘭克林證券投顧表示，全球債市今年面臨兩大干擾因素，一是政府的退場機制，二則是部份國家的主權債信問題。就退場機制而言，以美國及中國政府動作最受矚目，但退場機制不應僅視為緊縮資金的利空，而應樂觀看待為經濟至少已擺脫衰退困境，因此建議投資人可多著墨於能受惠景氣多頭的新興債及高收益公司債。另外就主權債信問題，對工業國家來說，因仍位處經濟成長較緩、就業市場疲弱及民間企業持續削減負債的環境中，政府想要增加財源及降低負債將面臨很大挑戰性。

在美國財政赤字大幅增加時，歐洲攀高的政府負債及稅賦恐更加壓抑經濟成長，更何況有些歐洲國家原本的負債就相當地高。雖然歐盟領袖已承諾援助希臘，但未來希臘應更積極努力地改善財政並且重建市場信心。儘管市場對希臘及其他歐洲國家財政赤字高築仍有所擔憂，但這不太可能造成全球或甚至泛歐洲地區的金融危機。當然，未來若類似事件再發生，心理面造成的傳染性賣壓難以避免，但這反而可締造一些具吸引力的投資機會。中長期市場仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低的基本面行情，有助風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔三至七成不等，其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：升息預期舒緩、希臘債信疑慮再起，政府債市週線收紅

政府債市週線收紅，主要原因為：(1)升息預期降溫，聯準會主席柏南克於國會發表證詞表示，疲弱就業與低通膨環境將使央行持續維持利率於極低水準，舒緩市場升息預期；(2)經濟數據不佳，一月不含運輸的耐久財訂單意外萎縮0.6%，二月消費者信心指數降至46.0，乃十個月來低點，上週初領失業救濟金人數攀至49.6萬人，激勵財政部標售440億美元二年期公債與320億美元七年期公債競標需求優於預估；(3)希臘債信疑慮重燃，信評機構標準普爾與穆迪相繼警告希臘主權債信恐有調降之虞，政府債市避險買盤增溫，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲1.37%(截至2/25)。過去一週聯準會淨收購110億美元抵押貸款證券(2/18~2/24)，掩蓋一月新屋銷售意外萎縮至紀錄以來低點的消息，花旗政府債吉利美指數週線上漲0.31%(截至2/25)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，現階段市場仍需面對不少挑戰，包括高負債國家財政赤字問題、各國央行退場機制實施點問題、民間消費與房市復甦狀況，市場走勢預料將相對震盪，加以目前歐美就業市場仍未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險。至於房市部分，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，一月美國取消贖回抵押品權房屋較去年同期增加15%至31.57萬棟，連續11個月超過30萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦腳步，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：柏南克談話舒緩升息疑慮 投資級公司債指數反彈

花旗投資等級公司債指數週線反彈1.18%(至2/25)。聯準會主席柏南克於國會證詞表示，經濟復甦尚未達到能夠持續的程度，接近零的利率政策仍有其必要，輔以二月消費者信心指數意外下降至46.0，創下2009年4月以來低點，上周初次申領失業金人數意外增加2.2萬人，一月運輸除外的耐久財訂單亦下滑0.6%，化解近期內可能升息的疑慮；此外，信用評級機構標準普爾和穆迪警告，可能下調希臘債信評等，再度激發風險趨避的心理意識，債信品質較高且收益率比公債更為優渥的投資級公司債獲得買盤青睞，截至2/17止一周，吸引7.28億美元資金淨流入(資料來源：AMG)。

產業全數上漲，並以油田服務、紡織服飾兩大產業漲幅逾2%最勁，全球最大油田服務供應商施蘭卜吉宣布，將以價值逾110億美元的全股票交易收購鑽探設備商史密斯國際，帶動油田服務產業公司債亮麗出線。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席柏南克赴國會證詞表示，目前經濟復甦腳步尚未到達持續性的階段，就業市場仍舊疲弱，維持較長一段時間接近零的利率政策有其必要性，紓解原先市場擔憂可能提早升息的疑慮。雖然希臘等西歐國家主權債信問題以及中國緊縮政策，恐將牽動短期金融市場投資氣氛，但著眼於目前通膨溫和、利率持續低檔的環境，企業盈餘向上、經濟復甦力道增溫、債信風險下降等基本面利多，均有利於公司債後續表現。此外，持續攀升的財政赤字與舉債壓力，將對長期利率造成走揚壓力，建議透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，可有效防禦利率走揚風險，建議積極者首選美國高收益債、穩健型投資人則建議以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：產業面利多支撐歐美高收益債市週線收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.53%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.96%(迄2/25)，過去一週雖有利空環伺，包括信評機構標準普爾與穆迪不約而同警告希臘主權債信恐遭調降，美國二月消費者信心指數、上週初領失業救濟金人數、歐元區二月經濟信心指數等經濟數據未如預期，所幸聯準會主席柏南克表示將持續維持低利率政策，舒緩升息疑慮，加以產業面利多消息傳來，支撐歐美高收益債市收紅。奎斯特通訊計劃於市場收購12億美元債券、美銀美銀證券建議買進阿爾卡特朗訊，通訊指數上漲1.43%；Home Depot、梅西百貨上季獲利分別為3.42億美元與4.66億美元，皆優於預期，且預估2010年銷售額可望成長，零售商指數上漲0.99%；穆迪表示一月美國信用卡逾期未付比率降至5.96%，連續兩個月下降，有助降低銀行呆帳損失，銀行指數上漲1.85%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席柏南克發表國會證詞指出目前就業市場疲弱、通膨仍屬溫和，央行將持續維持利率於低檔水準，顯見調升重貼現率目的在於吸收市場過剩資金，而非全面緊縮貨幣政策，政府適度調控資金水位有利於整體市場長期穩健表現。此外，美國史坦普500大型企業已有473家公佈上季財報，高達73.1%優於市場預期(彭博資訊，截至2/25)，加以目前管理階層仍專注於創造現金流量、縮減負債以健全資產負債表，今年高收益債違約率可望有大幅下滑空間，預料高收益債市長線仍將反應景氣復甦、企業獲利與債信基本面好轉等各項利多，短線因消息面利空使得走勢較為震盪，反而營造進場投資契機。就產業相對投資價值而言，建議投資人可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：美國將維持低利率，新興債市持續揚升

花旗新興債指數週線揚升0.73%(彭博資訊，截至2/25)，美國聯準會主席柏南克赴國會發表證詞表示將持續維持利率於低檔，激勵投資人買進具高息題材的新興債市。另外，雖然信評機構標準普爾與穆迪相繼表示恐將調降希臘主權債信評等，但部份新興國家主權債信有被升等的潛力，反而彰顯新興債之投資優勢，諸如：(1)匯豐銀行表示印尼主權債信可望在明年底時被調升至投資等級，因此建議投資人買入印尼長天期印尼盾計價公債；(2)穆迪信評公司若表示巴西10月總統大選所選出的新總統能延續改善政府負債政策，那麼巴西主權債信評等有可能會被再檢視是否再升等；(3)穆迪公司表示，若印度財長能夠提出統合性的退場機制及削減財政赤字方案，那麼印度主權債信有可能會被調升。至於印度財長上週五(2/26)表示，財政赤字佔GDP比重將由本年度的6.9%減至下年度(自4/1開始)的5.5%為目標。另外，雖然巴西2/24調升定期存款準備率由13.5%調升至15.0%，但市場解釋乃在收回過剩資金，並非積極緊縮政策，因此巴西債券指數週線還有0.94%漲幅，至於匈牙利則於2/22宣佈再降息一碼至5.75%，匈債指數漲幅達1.08%。整體而言就利差部份，受到美國公債殖利率下滑所釋出的空間，美林新興債指數利差週線小幅擴大4個基本點至287點作收(彭博資訊，截至2/25)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。尤其是今年來，委內瑞拉及俄羅斯主權債信評等展望分別被標準普爾及惠譽信評公司升至穩定(原為負向)，而穆迪及標準普爾相繼調升土耳其主權債信評等，惠譽則是調升印尼債信評等至BB+(原為BB)，相對希臘債信品質問題，新興國家主權債信已在奮力改善。

根據國際貨幣基金2009年10月估計，20國集團中之先進國家政府負債佔GDP比重預估由金融風暴前(2007年)的78%增至2010年的107%，而於2014年達到118%，然而新興國家短期及中長則將維持在低於40%水準。美國的負債比例可能於2014年前攀逾100%，直逼義大利水準，至於日本更可能接近250%。富蘭克林證券投顧表示，市場對政府債信的既有認知在未來恐怕要做修正，因為這波金融風暴已更加確立新興國家比已開發國家有更為強勁的基本面。建議投資人可趁市場有震盪時進場建立新興債部位，以分享新興國家長線成長契機。